软银与孙正义即将承担一笔110亿美元的高息债券，但这笔资金可能仅在账户中停留两天，随后便会转给奥特曼。
9月21日，据多家媒体报道，软银计划发行约100亿美元的美元债券和10亿欧元的欧元债券，期限从3.5年至7.5年不等。筹集的资金将用于支付10月到期的OpenAI投资款项，并替换部分此前短期贷款。
若发行顺利，这笔交易将超越2021年7-Eleven创下的109.3亿美元纪录，成为亚太及日本地区规模最大的非金融企业债券交易，甚至可能跻身2026年全球最大规模的企业债券发行之一。
这笔资金成本较高。《金融时报》指出，美元债券早期讨论的收益率在9%至10%之间。按100亿美元规模粗略计算，软银每年需为这部分债务支付约9亿至10亿美元的利息。
为了投资OpenAI，孙正义今年已大举借贷。彭博统计显示，软银今年从债券和贷款市场筹集了约370亿美元。在公开债券市场，它已成为2026年全球最大的垃圾级企业借款人。
孙正义当前的借贷成本日益攀升，市场正重新评估软银的信用状况。今年1月，软银2031年到期的美元债券收益率仅为6.7%，如今已升至8.2%；信用违约互换（CDS）触及三年来的最高点。
当奥特曼宣布OpenAI今年不上市后，软银股价一度暴跌13%，今年以来从高点回撤幅度超过40%。
如今，孙正义再次站到了他人生中最重要的赌桌旁，继续下注。
OpenAI的IPO进程每推迟一步，孙正义都需先为其买单。
先来看孙正义为何要借这笔钱，以及这笔钱的实际成本。
软银拟发行的美元债券分为3.5年、5.5年和7.5年三档，欧元债券分为4年和6年两档，均为无抵押债券，主要依赖软银集团的信用进行偿还。
亚洲今年规模最大的两笔美元贷款，均为AI项目筹集资金。第一名是软银3月签署的400亿美元过桥贷款，第二名是字节跳动9月获得的296亿美元银团贷款。
与字节跳动相比，软银的借贷成本确实更高。
字节跳动的贷款期限为3年，可延长至5年。初始利差为SOFR加68个基点，按9月中旬3.85%的SOFR计算，示意利率约为4.53%。
软银此次美元债券的讨论收益率，几乎是这个数字的两倍。
银行给予字节跳动的价格几乎贴近基准利率，而债券市场给孙正义的却是赌徒般的价格。
市场观察到，孙正义对OpenAI的投资正在不断加深。
粗略来看，9%至10%的利率几乎是百亿级企业能借到的最贵资金。
不过，若仔细分析这笔债券，它其实没有表面上看起来那么昂贵。
美元公司债券通常以同期限美国国债收益率为基准，再加上发行人的信用利差。
今年美国国债收益率本身处于高位，9月，10年期美国国债收益率一度突破5%。AI企业又在集中发债，投资者有了更多选择，借贷环境比前两年更为艰难。
同期美国BB级高收益债券的平均收益率约为6.4%。软银新债券的讨论价格，比这一大类资产高出约2.6至3.6个百分点。
这个差价虽然不低，但软银向来借贷成本较高。
今年4月，软银发行的三档美元债券票息分别为7.625%、8.25%和8.5%。此次9%至10%的讨论价格，只比几个月前高出约1至2个百分点。
考虑到此次发行规模超过110亿美元，且叠加了OpenAI上市推迟的风险，投资者要求更高收益并不反常。
因此，这笔资金确实昂贵，但并未达到夸张的程度。
尽管成本高昂，孙正义为何仍要借贷？
实际上，这笔资金既有被迫的成分，也有他主动加杠杆的因素。
一是这100亿美元必须支付。软银与OpenAI签订的投资协议中，第三期100亿美元将在10月1日交割，届时必须划转。
但3月签署的400亿美元过桥贷款要到2027年3月才到期。软银却在9月提前偿还了其中259亿美元的未偿余额，并计划在发债后取消剩余100亿美元额度。
软银并非借不到钱，而是主动用长期债券替换临时贷款。
孙正义对自己看重的资产，通常不愿过早出售，偏好通过借贷而非股权来解决资金问题。
软银本可继续使用过桥贷款，或动用现金、出售持股、抵押Arm。孙正义最终仍选择了成本更高的无抵押债券。
代价是多付利息，好处是将还款期延长至3.5年至7.5年，且无需出售或抵押核心资产。
二是软银在OpenAI上的投资已难以回头。
完成10月的付款后，软银在OpenAI的累计投资将接近650亿美元。它获得的是优先股，OpenAI上市前缺乏公开市场流动性，很难大规模退出。
一旦OpenAI融资受阻，其估值、上市进度和后续融资都会受到影响。软银若停止跟投，也可能被其他投资者稀释。
投入越多，停下来的代价就越高。
孙正义的逻辑众所周知：只要OpenAI未来的价值涨幅足够大，就能覆盖当前的投资成本。
软银现在所做的，是在付款前先筹集长期资金。它要将一笔很快要支付的资金，转化为未来几年逐步偿还的债务。
孙正义愿意延长债务期限，为的是等待OpenAI上市。
他看重的是OpenAI数万亿美元的市值，以及GPT-6 Astra的能力前景所展现出的更多商业可能性。
假设OpenAI有一天达到英伟达目前接近5万亿美元的市值，软银持有的13%股份将价值6500亿美元，接近其累计投入的十倍。当然，这还未计入AI版图的上下游布局和收益。
按照这一逻辑，110亿美元融资并不算多，接近10%的利息也可接受。
《金融时报》今年5月报道，OpenAI持股已为软银带来约250亿美元的投资收益，推高了软银全年业绩。但这部分利润主要来自估值变化。只要OpenAI一天不上市，软银就只能继续等待，并按期支付利息。
另一方面，奥特曼也需要孙正义继续买单。
根据OpenAI的内部预测，公司2026年至2030年的累计负自由现金流可能接近2780亿美元，总支出达到8560亿美元。训练模型、采购芯片和建设数据中心，都需要持续投入。
奥特曼并不缺乏投资方。OpenAI正在与投资者讨论新一轮融资，估值可能超过1.2万亿美元。
孙正义希望OpenAI尽早上市，将持股变为可交易的股票；而奥特曼则需要他在上市前继续追加投资。
实际上，OpenAI对孙正义而言早已不只是一项股权投资，它是软银整个AI版图的支点。
媒体估算，Arm和OpenAI已占软银投资组合价值的约三分之二。围绕这两家公司，孙正义又将资金投向芯片、数据中心和能源项目。软银在芯片端持有Arm、收购Ampere，在基础设施端布局了SB Energy和Stargate。
OpenAI既是软银最重要的投资标的，也是这些项目的重要客户。孙正义借助OpenAI的订单和品牌，为数据中心寻找资金，并为旗下公司争取更高估值。
OpenAI推迟上市，市场开始重新计算孙正义整套AI版图的等待时间及所需资金。
软银旗下的SB Energy原计划在9月上市，寻求500亿美元以上估值。它计划在俄亥俄州建设全球最大的数据中心项目，OpenAI是重要客户，但目前尚无一座数据中心投入运营。
据媒体报道，由于未能在原定价格区间找到足够买家，SB Energy已推迟IPO。
核能公司Holtec也面临类似问题。
Holtec原计划通过IPO募资最多9亿美元，目标估值约102亿美元。9月17日，公司宣布推迟上市，并将“数据中心发展的不确定性”列为主要原因。
这些项目都需先投入巨资建设，再等待AI公司租用。OpenAI扩张放缓，数据中心投产和电力需求可能推迟，项目收入来得更晚，融资成本也会更高。
OpenAI对孙正义的影响是一条完整的链条：OpenAI上市推迟，650亿美元持股继续缺乏流动性；OpenAI放慢扩张，SB Energy的订单兑现时间被拉长；数据中心融资受阻，又会拖慢软银在芯片和能源上的布局。
孙正义仍能借到钱。但围绕OpenAI搭建的商业版图，已不如从前那样容易出售。
孙正义一生只信奉一件事：集中下重注，然后等待。他等待的东西，叫“大结果”。
2017年，孙正义接受大卫·鲁宾斯坦采访。主持人问起他向沙特募资的经历：听说你用一个小时，就说服沙特王储投入450亿美元？
孙正义纠正：“45分钟，450亿美元。”
他又补充道：“每分钟10亿美元。”
据孙正义自己讲述，他向王储提出的条件更大：投给我的基金1000亿美元，我给你带回1万亿美元。
许下大愿、募集大钱、下重注。这套流程孙正义已走了三十年。
说这番话时，他早已尝过几乎输光的滋味。
在同一场访谈中，孙正义回忆，泡沫最热时，他的个人财富每周增加100亿美元，一度三天比比尔·盖茨还富有；半年后，软银股价跌去99%，公司差点破产。
他没有退场。身家从760亿美元缩水至十几亿，他把自己名下的股票质押给银行借钱输血，押上仅剩的弹药去做全行业都在亏损的宽带。别人说他是疯子，他的应对是继续下注——只要还在桌上，就没输完。
那场暴跌前后，他做出了后来最著名的一笔投资。
1999年他见马云，聊了不到六分钟，决定投2000万美元。当时所有人都觉得他是疯子，但他自己耗得起，最坏的下场无非是认亏离场，只要不下桌，总有等到奇迹的可能。
当然，孙正义的判断并不总是正确，这点他自己也承认。但他厉害之处从来不是看得准，而是认账之后不下桌。
2019年，WeWork首次上市失败。孙正义承认自己的投资判断有问题，忽视了创始人诺伊曼在公司治理上的毛病。但在那场业绩发布会上，他仍坚持WeWork是一门好生意，相信利润会大幅回升。软银继续出钱救助，WeWork最终还是在2023年申请了破产保护。
只不过那时，时间是他的盟友。如今投资OpenAI，时间不站在他这边。
那时他押的是自己的钱，分散投给几百家公司，没有到期日，没有债权人，市值跌去99%，也只需对自己交代。只要不下桌，等多久都是免费的。
矛盾在于，这一次的蛋糕太大了，要下的注也太大了。
押注OpenAI时，孙正义又果断卖掉了已赚钱的资产。
2025年10月，软银卖掉了当时持有的全部英伟达股票，套现58.3亿美元，为包括OpenAI在内的AI投资筹集资金。两个月后，孙正义在东京的一场论坛上谈起这笔交易，说自己一股都不想卖，只是投资OpenAI等项目更需要钱。
他形容自己是“哭着”卖掉英伟达的。要是资金充足，他还想一直持有。
孙正义自己，已到了没有退路的边缘。
按照软银公布的计划，待今年10月最后一笔投资完成，其对OpenAI的累计投入将达到646亿美元。这将是孙正义迄今对单一公司最大的一笔投资，超过2016年收购Arm所花310亿美元的两倍。
近650亿美元押给OpenAI一家公司，他把阿里、英伟达这些赚钱的资产卖了个干净也填不满，只能借贷。而借来的钱从不白等，它带着期限，也带着利息。更难受的是，这次要等多久他说了不算。
为了筹集资金，软银已卖出资产、安排过桥贷款，如今又准备发行超过110亿美元的债券。
华尔街现在愿意借钱给他，答案只有一个：Arm。软银持有Arm约九成股权，账面浮盈超过2200亿美元。
当年Arm卖身英伟达被监管叫停，兜兜转转，它成了孙正义整条资金链最后的承重墙。
孙正义也重新安排了自己的时间。他相信，OpenAI也值得这样等下去。
他19岁时给人生定过计划：20多岁立业，30多岁积累资金，40多岁挑战大事，50多岁完成事业，60多岁交班。
今年年报中，他改了最后一项。他说自己还想再干十年到十五年，要把实现超级人工智能的任务延续到70多岁。这几乎是拿余生下一个最大的赌注。
这一次，他既要押对公司，也要为等待持续付钱。时间是他最大的敌人。
